[期货日报]全球天气衍生品市场发展趋势及借鉴

  7月20日,河南省遭遇极端强降雨,郑州市多个国家级气象观测站日降雨量突破有气象记录以来历史极值。超强暴雨让极端天气的危害再次引发关注。我国是世界上气象灾害最严重的国家之一,每年因暴雨、连阴雨、洪涝、热带气旋、干旱、冻寒、寒害、暴雪等气象灾害造成的损失占整个自然灾害损失的70%以上,造成的直接经济损失占国民生产总值的3%—6%。除了农业外,对天气敏感的行业还包括能源企业、娱乐业、建筑业、旅游业等,天气变化直接影响了这些行业的经营规模和收益。由此我国急需完善天气风险控制体系,建立天气衍生品市场,为这些行业的健康发展扫清障碍。天气衍生品在美国等经济发达国家防范风险方面显示了巨大的活力和创造性,对于仍处于经济发展中的我国来说,具有借鉴意义。近日,郑州商品交易所已与国家气象信息中心签署战略合作框架协议,双方将全面启动天气指数编制与应用、天气衍生品研发上市。推出天气期货不仅可以帮助我国相关产业和企业有效规避风险,而且对于服务我国国民经济还有诸多作用。

  

  天气衍生品市场

  

  市场的形成

  

  天气衍生品市场于1997年首次出现在北美,第一个被广为宣传的交易是1997年在科赫能源和安然公司之间完成的。两家公司以美国威斯康星州东南部港密尔沃基市1997—1998年冬季气温为参考,基于主要气温指数安排了一个交易。到了1998年后期,欧洲和亚太地区也陆续出现了天气衍生品市场。那时的市场一直是场外交易市场,交易双方通过店头经纪人达成交易。

  

  到了1999年,芝加哥商业交易所(CME)正式将天气衍生品引入场内进行交易,推出了四个美国城市的HDD(取暖指数)和CDD(制冷指数)期货和期货期权合约,交易双方通过交易经纪人进行交易。2001年,伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)推出了伦敦、巴黎和柏林三个城市的每日气温汇编指数的合约,并通过其电子交易平台LIFFEConnect进行交易。虽然这些场内交易的最初尝试最后均已失败告终,但是这标志着天气衍生品合约已经开始进入交易所内。同时,正是这些期初的尝试,才会有现在CME气温指数交易的快速发展。

  

  不过,整体来看,虽然现在场内交易发展迅猛,但是由于其交易品种较少,场外交易仍然是天气衍生品交易的重要渠道。

  

  天气衍生品OTC市场的特点

  

  从地域上看,全球的天气衍生品OTC市场可以分为北美、欧洲和亚太三个主要市场,其中又以北美市场的交易最为活跃,从OTC市场上各地区天气衍生品交易占全球交易份额的统计来看,北美市场仍然是全球最大的交易市场。

  

  这三个市场上的交易有两个主要的不同:

  

  一是,全球不同地区交易参与者的构成存在差异。比如,北美地区绝大多数参与者都是能源部门的大型企业,而其他行业因为各种原因参与的交易量很少(比如近年来保险公司为旅游业提供了更多的保险使得旅游业对天气衍生品没有迫切的需求,并且单份合约规模一般较大);而在日本,保险者和地方银行联合提供的适合中型企业标准的小保险金合约使得市场参与者由原来的小型企业和大型企业两种扩大到现在的大中小型企业三种,同时,日本市场上的参与者涉及的行业广泛,最主要的是从事旅游业和娱乐业的企业;在欧洲,市场上主要的参与者也是能源公司,也包括一些零售业、农业和旅游部门的企业。

  

  二是,不同地区的合约交易方式也有所不同。比如,在北美市场上较为流行的上限合约交易方式是通过专门的经纪人公司交易;而在欧洲市场上,能源公司较倾向于选择专门的经纪人公司进行交易,而其他的终端用户则更愿意以银行作为交易中介。

  

  天气衍生品场内市场

  

  市场的发展

  

  将OTC市场上的互换合约标准化后,就成为期货合约,并可以在交易所内进行交易。但是,将天气衍生品合约引入场内交易的过程并不是一帆风顺的。

  

  多家交易所的失败

  

  第一个将天气指数合约引入交易所内的是CME。CME于1999年9月推出了以4个美国城市的平均气温为标的指数的期货和期货期权合约。但是,由于这些合约没有赢得投资者的兴趣,2000年5月,CME终止了此合约的交易。

  

  与CME相似,LIFFE也于2001年推出了基于欧洲3个城市(伦敦、巴黎和柏林)的每日气温汇编指数的期货合约。但是,同样因为合约未能引起市场足够的关注,LIFFE于2003年10月终止了此合约的交易。

  

  与以上两个交易所命运类似,芬兰的赫尔辛基股票交易所2002年挂牌交易的基于芬兰城市的月平均气温指数合约也以失败告终。

  

  虽然Atlanta-based Intercontinental Exchange(ICE)于2001年推出的基于5个美国城市平均气温的期货合约受到了市场的欢迎,交易一度非常活跃。但是,由于ICE没有完善的清算中心,合约过高的违约率最后也导致了该合约交易的失败。

  

  市场的重新兴起

  

  由于2001年年底安然公司的倒闭,天气衍生品的市场参与者对OTC交易商的信用产生怀疑,那些需要对天气风险进行管理的企业需要寻找新的交易途径。CME洞察到这一市场需求,并且凭借自己完善的清算中心,于2001年重新推出了基于美国15个城市的气温指数的期货和期货期权合约。随后又相继推出了基于几个欧洲城市和基于日本东京和大坂的日平均气温指数的期货和期货期权合约。现在这些天气期货品种的交易都非常活跃。

  

  CME天气衍生品的交易现状

  

  全球最大的天气衍生品交易商CME通过其GLOBEX电子平台提供以下三个地区的气温期货合约:

  

  一是基于美国的芝加哥、纽约等15个城市的月温度指数和季度温度指数的期货合约。其中,冬季的月温度指数合约交易从每年10月到第二年的5月,夏季的月温度指数合约交易从每年5月到10月,冬季的季度温度指数合约交易从每年11月到第二年的3月,夏季的季度温度指数合约交易从每年的5月到9月,冬季和夏季的标的温度指数分别为HDD和CDD,单位为华氏温度,最小温值变化为1,实际的温度数据以Earth Satellite Corporation测得的数据为准,赔付率为每单位20美元,交割货币为美元。

  

  二是基于欧洲5个城市(伦敦、巴黎、阿姆斯特丹、柏林和斯德哥尔摩)的月温度指数和季度温度指数的期货合约。其中,冬季的月温度指数合约交易从每年10月到第二年的5月,夏季的月温度指数合约交易从每年5月到10月,冬季的季度温度指数合约交易从每年11月到第二年的3月,夏季的季度温度指数合约交易从每年的5月到9月,冬季和夏季的标的温度指数分别为HDD和CAT(累计平均气温),单位为摄氏温度,最小温值变化为1,实际的温度数据以EarthSatelliteCorporation测得的数据为准,赔付率为每单位20英镑,交割货币为英镑。

  

  三是基于亚洲两个城市(东京和大坂)的环亚太地区气温指数的月度和季度期货合约。其中,环亚太地区气温指数Earth Satellite Corporation是依据每天24小时算得的日平均气温得到的,月度期货合约的标的温度指数就是从每月的日平均气温得到的环亚太地区气温指数,而季度期货合约的标的温度指数就是从每季度的日平均气温得到的环亚太地区气温指数。冬季的月温度指数合约交易从每年8月到第二年2月,夏季的月温度指数合约交易从每年3月到7月,冬季的季度温度指数合约交易从每年12月到第二年的3月,夏季的季度温度指数合约交易从每年的6月到9月,单位为摄氏温度,最小温值变化为个环亚太地区气温指数单位,赔付率为每单位250000日元,交割货币为日元。

  

  CME还推出了基于以上三种天气期货合约的欧式天气期货期权合约,并且与通过电子平台交易的天气期货合约不同,这些期权合约的交易都是在交易所内的NASDAQ-100pit进行:

  

  一是基于美国的芝加哥、纽约等24个城市的月温度指数和季度温度指数的期货期权合约。其中,冬季月度期权合约交易从每年10月到第二年5月,夏季月度期权合约交易从每年5月到9月,冬季季度期权合约交易从每年11月到第二年的3月,夏季季度期权合约交易从每年的5月到9月,每份期权合约的标的期货合约即为一份CME提供的温度指数期货合约。

  

  二是基于欧洲五个城市(伦敦、巴黎、阿姆斯特丹、柏林和斯德哥尔摩)的月温度指数和季度温度指数的期货期权合约。其中,冬季月度期权合约交易从每年10月到第二年5月,夏季月度期权合约交易从每年5月到10月,冬季季度期权合约交易从每年11月到第二年的3月,夏季季度期权合约交易从每年的5月到9月,每份期权合约的标的期货合约即为一份CME提供的温度指数期货合约。

  

  三是基于亚洲两个城市(东京和大坂)的环亚太地区气温指数的月度和季度期货期权合约,冬季月度期权合约交易从每年8月到第二年2月,夏季月度期权合约交易从每年3月到7月,冬季季度期权合约交易从每年12月到第二年的3月,夏季季度期权合约交易从每年的6月到9月,每份期权合约的标的期货合约即为一份CME提供的温度指数期货合约。

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